讀研報|五糧液2020年年報點(diǎn)評：開局可喜，未來可期

4月28日，五糧液發(fā)布2020年年報及2021年一季報。2020年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入573.21億元，同比增長14.37%；歸母凈利潤199.55億元，同比增長14.67%。2021年一季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入243.25億元，同比增長20.19%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤93.24億元，同比增長21.02%。我們梳理了部分券商研報，具體解讀如下：

民生證券：“十三五”圓滿收官，21Q1 實(shí)現(xiàn)良好開局

2020年公司實(shí)現(xiàn)收入573.21億元，同比增長14.37%，折合2020年四季度實(shí)現(xiàn)收入148.28億元。按產(chǎn)品口徑看，五糧液產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入440.61億元，同比增長13.92%；系列酒實(shí)現(xiàn)收入83.73億元，同比增長9.81%；系列酒操作層面，公司持續(xù)進(jìn)行控制優(yōu)化，預(yù)計(jì)增長主要由價格貢獻(xiàn)。按渠道口徑看，經(jīng)銷模式實(shí)現(xiàn)收入453.80億元，同比增長4.65%；直銷模式實(shí)現(xiàn)70.54億元，同比增長140.15%。直銷模式高增主要是公司年內(nèi)加強(qiáng)了五糧液產(chǎn)品的大客戶團(tuán)購開發(fā)力度。

2021年一季度公司實(shí)現(xiàn)收入243.25億元，同比增長20.19%，收入增速環(huán)比提速明顯，主要是得益于國內(nèi)疫情防控得當(dāng)，行業(yè)需求復(fù)蘇明顯?；谶@一有利條件，一季度五糧液實(shí)現(xiàn)了價格和庫存的向好修復(fù)，批價基本站穩(wěn)千元大關(guān)，庫存也來到近年較低水平。

太平洋證券：加快開發(fā)團(tuán)購渠道，享高端賽道紅利

從2021年公司量價增長路徑來看，一是傳統(tǒng)渠道不增量，同時加快團(tuán)購、新零售等渠道的開發(fā)進(jìn)度，在2020年基礎(chǔ)上繼續(xù)鞏固意見領(lǐng)袖和消費(fèi)圈層，健全團(tuán)購的服務(wù)保障和創(chuàng)新體系，預(yù)計(jì)團(tuán)購占比將逾30%。二是2020年推出經(jīng)典五糧液，完善高端酒產(chǎn)品體系，滿足高端消費(fèi)群體升級需求，為將來布局?！案邇糁等巳簲U(kuò)容+消費(fèi)升級+投資屬性加強(qiáng)”帶來了高端白酒的高景氣度，行業(yè)擴(kuò)容確定性強(qiáng)。此外公司推出小五糧，填補(bǔ)在次高端系列的產(chǎn)品空缺?？傮w上看，公司將通過開發(fā)團(tuán)購渠道，產(chǎn)品布局，持續(xù)享受高端賽道紅利，未來有望量價齊升，持續(xù)增長，全面實(shí)現(xiàn)五糧液品牌價值的回歸。

招商證券：成長潛力好于表觀，給予目標(biāo)價332元

公司2021年維持營業(yè)總收入兩位數(shù)增長目標(biāo)。公司品牌優(yōu)勢凸顯，開門紅高質(zhì)量兌現(xiàn)，為后續(xù)量價策略奠定基礎(chǔ)的同時，預(yù)計(jì)盈利仍留有余力。千元價格帶擴(kuò)容背景下，酒企紛紛布局，公司不會犧牲量強(qiáng)行挺價，繼續(xù)發(fā)力開拓團(tuán)購客戶，同時數(shù)字化賦能渠道精細(xì)管控，精準(zhǔn)優(yōu)化配額，尋求量價均衡增長以完成全年目標(biāo)。

公司二次創(chuàng)業(yè)改革成效充分體現(xiàn)，控盤分利渠道利潤持續(xù)擴(kuò)大，2020年疫情之下穿越周期，收入和利潤分別增長14.37%和14.67%，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健收官。2021年動銷加速，春節(jié)開門紅高質(zhì)量兌現(xiàn)，一季度收入和利潤分別增長20.19%和21.02%，奠定全年穩(wěn)增基礎(chǔ)。公司千元價格帶絕對品牌優(yōu)勢和大商資源撬動企業(yè)發(fā)展杠桿。數(shù)字化賦能渠道精細(xì)化管控，下沉市場仍有擴(kuò)展空間。超高端新品進(jìn)一步強(qiáng)化品牌力，系列酒調(diào)整再出發(fā)，看好價漲量增，給予2021-2023年EPS分別為 6.31、7.38、8.60元，目標(biāo)價332元，對應(yīng)2022年45倍，維持“強(qiáng)烈推薦-A”投資評級。